原文标题：《市场观察：第三次大波动之后》
受五月前后大量利好与利空信息释出刺激，市场波动率再度从 50 左右抬升至 80 以上的高水平，迎来今年以来第三次波动率高峰；随后随着比特币安然度过 4 月 30 日的难关，在利好消息推动下，波动率出现下降，市场再一次普涨。以太坊在突破 3000 美元大关后，于昨日一度冲上 3600 美元高位，随后的回调并未影响其市值冲击 4000 亿美元大关的步伐。投机情绪的上扬带动了大量非主流通证价格“飞升”，以 DOGE 为代表的投机情绪相关通证市值连连攀升，DOGE 甚至一跃成为数字资产市场市值第四大通证，超越 XRP 等一票老牌非以太坊公链以及各种优质项目。
高波动性伴随着更高的不确定性。未来几日市场将如何走向？TokenInsight 发现的一个新指标或许可以有所帮助。
近30日比特币现货价格与永续合约指数价格历史波动率，来源：gvol.io
4 月 30 日期权月度交割及移仓对比特币的价格形成了短期卖压，但并未对价格造成明显影响。在下午四点期权交割完成后，比特币上行压力降低，从 53,000 美元左右回升至 58,500 美元左右。大量的市场利好消息推动了比特币价格的上扬：尽管各国监管连续出面发声，高盛等传统市场巨头开始为其客户提供永续合约类产品进行数字资产投资，而芒格等传统市场巨鳄对比特币等数字资产发展的“气急败坏”反而刺激了投资者对比特币的信心。
近 30 日比特币价格变动，截至 5 月 7 日 14：00，来源：tokeninsight.com
与此同时，大量的利空消息也在不断爆出。美国财长、SEC 主席等均对比特币表达了关切，中信等银行更是宣布直接禁止比特币交易。监管压力的陡然增大加剧了市场波动：5 月 4 日，TokenInsight 追踪的 16 家交易所中，比特币现货总交易量抬升至 100 亿美元以上，本周最高成交量达 128.6 亿美元，而永续合约最高成交量则达到 871 亿美元。大量衍生品爆仓亦在此时集中发生。
近 7 日比特币现货与永续合约变动，截至 5 月 7 日 15：30，来源：tokeninsight.com
Deribit 交易所内期货交易清算情况，来源：gvol.io
与比特币相比，以太坊似乎并没有理会利空消息的影响。周一开始，Deribit 交易所内以太坊期权交易活跃，其权利金量持续超越比特币权利金量，尚属数字资产历史首次；而以太坊价格的一路走高无疑抬升了专业投资者对于以太坊的表现预期：根据 5 月 6 日的交易记录，7 月 30 日、9 月 24 日、12 月 31 日到期的中远期期权中，投资者对 5000 美元执行价的比特币期权进行了集中交易与配置。
近 30 日以太坊价格变动，截至 5 月 7 日 16：30，来源：tokeninsight.com
Deribit 交易所内 5 月 6 日以太坊期权成交情况，来源：gvol.io
近七日以太坊期权（左）与比特币期权（右）成交量对比（以权利金计；坐标轴已统一处理），来源：gvol.io
周成交量的变动是另一个重要的信号：本周比特币现货成交量已经低于以太坊现货成交量。以太坊周成交量达到 841.9 亿美元，而比特币本周仅为 718.4 亿美元；以太坊主要成交量集中于 5 月 3 日之后。投资人们似乎正在改变针对主流数字资产的投资方向，无论是个人还是机构，均是如此。
近期主流数字资产成交量变动，来源：tokeninsight.com
市场的种种迹象已经表明投机情绪或许已经达到一个新的高度。
作为投机情绪的重要风向标，DOGE 的价值已经达到了“超越想象”的地步：755.1亿美元市值。从“一文不值”到几乎与纽币、澳元、加元等一众英联邦货币等价齐驱，DOGE 只用了不到半年时间。现在，它是第四大数字资产，日交易量最高时达 287.3 亿美元，让全球投资者为之瞠目，甚至部分企业已经宣布支持 DOGE 付款，其中不乏 NBA 独行侠队等大牌。
近 90 日 DOGE 价格与交易量变动，来源：tokeninsight.com
市场是否已经陷入过热？目前来看似乎暂时不是如此。根据第一季度交易数据，TokenInsight 发现了一个似乎可以简单衡量市场是否过热的指标：波动率差（ Volatility of Difference, VFD）。
波动率差是主流数字资产历史波动率与其期权隐含波动率的差值。考虑到历史波动率表明市场实际表现，而隐含波动率则代表专业投资者与机构投资者对市场的主观预期，通常可被视为“理性预期”。故当两者差大于 0 时，表明市场出现过热，价格往往随后处于下跌趋势以修正过热；而当两者差小于 0 时，表明价格低于理性预期，随后价格大概率出现上涨，以符合理性预期。
波动率差通常与主流数字资产价格变动呈反向相关：波动率差的上升往往意味着市场正在过热阶段或正在走向过热阶段，资产价格下跌；而波动率差的下降表明市场开始出现低估，资产价格上涨空间出现。
近 30 日比特币期权历史波动率与隐含波动率，来源：gvol.io
从近月波动率差角度看，无论是比特币还是以太坊，在经历一轮波动率差为正的周期后，目前市场正处于波动率为负的周期，且从历史波动率与隐含波动率的走势看，波动率差仍处于降低趋势中。这意味着资产价值出现低估，资产价格向上修正有一定动力，故在近 2-3 天内，主流数字资产上涨趋势或仍会持续，但对于更远期的市场走势则难以判断。考虑到主流数字资产与其他数字资产之间存在的联动性，市场或许尚未进入过热阶段，投资者仍然可以在度过第三次波浪后，在近期享受短暂的“欢乐时光”。
近 30 日以太坊期权历史波动率与隐含波动率，来源：gvol.io
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